【固收】齐晟、龙硕（联系人）：托管量中3个值得欣喜的亮点，其持续性值得持续关注-中泰固收1月托管量数据点评20180208

  【钢铁-方大特钢(600507)】笃慧、 赖福洋：进击的优质民营钢企-20180209

  【医药-长春高新(000661)】江琦、赵磊（联系人）：2017年报点评：基本符合预期，生长激素龙头保持稳定迅速增加-20180209

  【金融科技】戴志锋、陆婕：行业月报（2018年01月）- 区块链主题再起，应用落地之路漫长-20180208

  ►【固收】齐晟、龙硕（联系人）：托管量中3个值得欣喜的亮点，其持续性值得持续关注-中泰固收1月托管量数据点评20180208

  2018年1月，中债登托管规模为50.8万亿，环比下降1637.84亿，上清所托管规模为16.5万亿，环比增长1338.81亿。根据总量数据和结构数据，我们大家都认为2018年1月债市托管数据有3方面值得关注：

  首先，中债登的托管规模出现小幅下降，为2年内首次规模下降，其中政金债的托管规模一下子就下降，主因在于1月债券供给偏低。

  其次，机构的托管结构明显调整。广义基金托管规模一下子就下降2762.53亿，其中政金债的减持规模为1975.25亿，同业存单减持1065.21亿。

  商业银行在中债登的托管规模为32.3万亿，环比增长1052.47亿，全国性商业银行为托管增量主力，增长规模为1252.3亿，其中，全国性商业银行对政金债增持上行1015.67亿，和广义基金逆势而为。

  再次，债市杠杆总体平稳，中小银行杠杆率有所提升，广义基金和银行理财杠杆率季节性下降，监管的约束效果还应持续观察。

  我们认为，债券市场已出现了3个方面的改善：一是广义基金和银行理财托管规模大幅下降超过2000亿，非法人机构在上清所的托管规模也有近600亿的下降。这代表未来将受到监管冲击最为明显的机构的持仓已然浮现下降，也将有利于缓和监管对于债市的冲击力。

  二是政金债的托管结构发生了明显变化。其托管增量从广义基金，特别是银行理财，向全国性商业银行转移，使得政金债的筹码转向流入了负债端和流动性相对来说比较稳定的大银行手中，这将有利于提高政金债在未来监管压力下的稳定性。

  三是境外机构对利率债的增持力量慢慢的变大。虽然境外机构目前的两类托管规模比较小，但其增量很明显，从而对稳定债市利率也起到正向作用。

  但是有必要注意一下的是，政金债托管结构优化和广义基金规模下降的持续性值得思考和观察，因为1月份债券市场的发行端有2点非常规的变动。一是债券发行品种的短期收缩，推动了1月银行在债券市场的配置力量集中在政金债；二是政金债的发行期限也更加偏向于配置性，以此来降低其对非银机构和广义基金的吸引力。

  因此，随着10Y国开债已经重启发行，包括专项债在内的地方政府债的发行也将逐步开展，其供给压力需要我们来关注，叠加接下来监管的脚步难以停止，1月托管数据呈现出的好转能否持续仍然存疑，我们提议对政金债的持仓结构保持跟踪，结合持仓结构和存单价格进行观察，并从社融和M2的缺口规模上予以验证，等待债市转暖的明确信号。

  总而言之，与17年四季度即使认可金融债配置价值也表示无钱可配不同的是，全国性商业银行在18年1月份增持政策性金融债逾千亿，并创下了2013年4月以来全国性商业银行增持政金债的最大单月增量，对情绪已降至冰点的债券市场来说毕竟是件边际改善的好事。这也是我们大家都认为近期债市无惧美债上行压力，有所回暖的重要原因。虽然其持续性尚待观察，债市出现趋势性反转仍需等待更多信号验证，负债端并不稳定的交易性账户建议继续观望；但考虑到17年11月以来国债筹码逐步向大行回归之后，调整空间就变得较为有限，我们提议负债端较为稳定的配置型机构可优先考虑逐步增加对政策性金融债的配置力度。

  ►【钢铁-方大特钢(600507)】笃慧、 赖福洋：进击的优质民营钢企-20180209

  业绩概要：2017年公司实现营业收入139.45亿元，同比增长56.27%。实现归属于上市公司股东净利润25.40亿元，同比增长281.40%；对应EPS为1.92元，其中1-4季度EPS分别为0.21元、0.32元、0.63元、0.75元。而去年同期归属于上市公司股东纯利润是6.66亿元，EPS为0.50元。同时，公司拟以2017年末总股本13.26亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利16.00元（含税），共计派发现金红利21.22亿元（含税）；

  四季度业绩稳步增长:由最新公告可知，公司1-4季度实现归属于母公司净利润分别为2.85亿元、4.20亿元、8.35亿元以及10.00亿元，四季度公司实现上市以来单季最高盈利。若根据四季度单季钢产量88 万吨进行测算，公司单季实现单吨净利约1136元，环比三季度单吨净利增加约226元；

  行业高景气奠定公司业绩改善基础：2017年在需求高位偏平之下，采暖季限产把建筑钢材盈利进一步推向历史高位，螺纹钢盈利1-4季度呈现持续扩张之势。我们测算的四季度行业螺纹钢平均吨钢毛利达到1168元，环比三季度提高374元。12月初螺纹钢盈利达到全年顶配水平，部分企业吨盈利甚至一度超越1800元，虽然中旬之后钢价出现回落，但盈利整体仍保持高位。公司建筑类钢材产量比逾80%，主要营业产品高盈利成为其业绩大幅改善的最重要因素；

  大手笔分红彰显公司优越管理机制：公司2017年四季度吨钢净利超过1000元，不仅远好于行业中等水准，也高于同品类上市公司诸如韶钢松山、凌钢股份以及三钢闽光等，灵活的管理体制成为其业绩大幅释放的重要保证。公司作为板块内位数不多的非公有制企业，依托市场化的管理机制，通过对总利润目标的细致分解，对各级管理及生产人员（有关人员拥有较大决策权）进行直接绩效考核，杜绝了传统钢企跑冒滴漏等弊病，成本管控和生产效率在行业居于前列。公司在本次年度公告中，拟派发现金红利21.22亿元，以最新市价计算，股息率达到10.20%，大手笔的激发鼓励措施彰显了公司愿与员工分享发展成果的开放心态和优越管理体制；

  重卡销量高增助力公司汽车用钢：公司汽车板簧和弹簧扁钢年产量分别达到18.22万吨以及76.96万吨，对公司业绩有着举足轻重的影响。据中汽协统计，2017年全国重卡销售111.7万辆，同比增长52.4%，而最新多个方面数据显示，1月重卡销量再次迎来开门红，单月销售破9.8万辆，同比增18%，经历去年高增速之后，今年重卡产销量继续呈现快速增长态势。公司作为细分市场的重要供应商，重卡领域持续火爆为其汽车零部件弹簧扁钢和汽车板簧的业绩释放奠定了良好的基础；

  公司作为区域内中大型钢铁生产集团，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域占有主体地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，在行业盈利整体保持较强背景下，未来公司业绩有望继续提升，预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.05 元、2.20 元以及2.29元；

  ►【医药-长春高新(000661)】江琦、赵磊（联系人）：2017年报点评：基本符合预期，生长激素龙头保持稳定迅速增加-20180209

  事件：2018年2月8日公司公布2017年年报，2017年实现营业总收入41.02亿元，同比增长41.58%；归母纯利润是6.62亿元，同比增长36.53%；扣非归母净利润6.43亿元，同比增长37.92%。2017年利润分配预案为：以 170,112,265为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税）。

  生长激素龙头，业绩保持稳定迅速增加、基本符合预期。2017年公司制药板块贡献超过90%毛利，其中基因生物制药毛利占比76.45%。各子公司中，核心品种生长激素继续保持高增长，2017年金赛药业实现收入20.84亿元，同比增长51.09%；实现净利润6.86亿元，同比增长38.3%。受益于疫苗行业复苏，百克生物水痘和狂犬苗销售量持续上升，2017年实现收入7.35亿元，同比增长112.66%；实现净利润1.25亿元，同比增长68.42%。中成药和地产业务保持稳定，华康药业实现收入6.52亿元，同比增长9.93%；实现净利润0.34亿元，同比增长19.02%。高新地产实现结算收入5.98亿元，同比增长6.49%；实现净利润0.92亿元，同比增长11.87%。

  销售费用率和管理费用率稳中略升，存货受高新地产业务开展影响占资产比重大幅度上升至25%。2017年公司销售费用率略有上升、保持在33%左右，管理费用率略上升至16.18%，主要与推进产品销售有关；财务费用率基本上保持平稳。2017年公司存货余额18.40亿元、占资产比重为25%，与上年相比大幅度的增加11.64亿元、增长172.06%，占比提升14个百分点，根本原因是高新地产与长春深华房地产开发有限公司合作，对方向合作项目投入土地等资产，同时地产开发成本增加。应收账款占收入比重略微下降至13%，上年同期15%。

  在研品种进度顺利，临床Ⅲ期疫苗品种顺利推进，生长激素拓展适应症准备开始临床。生长激素肾移植前因慢性肾脏疾病（CKD）所引起的儿童生长障碍、因Prader-Willi综合征所引起的儿童生长障碍等新适应症已准备开展临床。鼻喷流感疫苗临床项目Ⅲ期临床试验已完成所有受试者的入组工作，带状疱疹活疫苗正在进行Ⅲ期临床试验相关准备工作。冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）Ⅲ期临床试验已制备足够量的临床试验所需产品，艾塞那肽已完成项目研发阶段结题报告，目前正根据CDE发补要求积极开展相关研究和试验。

  维持对长春高新的推荐逻辑：1、生长激素行业经过多年培养消费升级进入高增长通道，2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿。2、金赛药业是生长激素行业龙头，具备粉针、水针和长效优势产品群，2017年上半年实现50%高增长。3、促卵泡素、艾塞那肽和狂犬疫苗等二线品种竞争力强、前景广；4、我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上，是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。

  风险提示：核心产品生长激素增速下滑的风险，核心产品生长激素竞争加剧的风险，新产品销售没有到达预期的风险，药品招标降价的风险。

  ►【金融科技】戴志锋、陆婕：行业月报（2018年01月）- 区块链主题再起，应用落地之路漫长-20180208

  金融科技：区块链技术在金融行业的大规模应用低于预期。区块链技术在金融行业有了不少落地的项目，交易买卖平台和供应链管理是两个重要的应用场景，盈利模式包括技术服务费和利息收入。在现有的应用中，去中心化并不明显，在共识机制算法上进展缓慢；现有的应用更像是中心化的开放系统，围绕核心企业建立生态圈，从某些特定的程度上降低了交易成本，但边际效果有限。展望未来，我们期待共识算法突破能带来新的商业模式。

  投资管理：国内的银行及证券公司陆续推出智能投顾产品。目前的智能投顾产品的定制化和智能化程度仍处于初级水平，营销工具的属性更强。金融文本的大数据分析仍处于探索阶段。盈利模式最重要的包含交易佣金和代销手续费等，较为单一。2017年几款代表性的智能投顾产品业绩跑赢大盘，效果得到初步验证。

  网络借贷：随着网贷平台备案时点的临近，行业分化日益明显，大型、优质平台收到长期资金市场青睐，违规、尾部平台加速淘汰，合规的网贷平台将存活下来，进入下一轮的发展周期。资产端方面，有场景的消费分期和供应链金融有望成为今年的发展重点，金融科技将在小微企业信用贷款服务上发挥更大的作用。

  支付行业：移动支付的渗透率继续提升，第三方支付的交易规模保持快速地增长。续牌审核收紧，第三方支付市场的集中度有望提升，利好业务规模较大，合规经营的龙头公司。支付宝和财付通的双寡头垄断格局将继续维持，尤其是移动支付领域。第二梯队深耕线下B端市场，寻求差异化发展，为企业客户提供综合性的支付解决方案及增值服务，市场占有率有所回升。

  互联网保险：互联网保险保费收入下降，结构优化。保单数量呈现快速地增长态势。保费收入规模六年来首次出现下降，同比下降超过20%，根本原因包括投资类产品规模大幅收缩以及车险的互联网销售下降。业务结构优化，回归保险本质。2017年互联网渠道普通寿险原保险保费收入同比大幅度的提高。保险科技公司积极布局牌照，突破业务瓶颈。继续看好企业保险定制模式和金融科技输出模式的投资机会。